Empirical Study on the acquisition strategy of U.S. SPACs: the influencing factors on shareholder returns​

Le Special Purpose Acquisition Companies (SPACs) sono veicoli finanziari composti solamente da cassa che si quotano sui mercati azionari con l'unico obiettivo di perseguire una fusione con una società privata entro un determinato periodo di tempo. Questi strumenti sono un fenomeno in forte crescita nei mercati azionari statunitensi. In effetti, essi rappresentano circa il 20% del numero totale di IPO effettuate nel 2018. Tuttavia, la letteratura accademica prodotta ad oggi su questi strumenti dimostra che le SPAC tendono a sottoperformare simili società quotate nel lungo periodo, soprattutto dopo il completamento della fusione. Il presente documento analizza un campione di 149 SPAC quotate negli Stati Uniti dopo il 2010 per verificare se i veicoli quotati nei mercati regolamentati sono ancora sottoperformanti rispetto all'andamento dei mercati. Inoltre, l'elaborato mira a dimostrare se la strategia di acquisizione delle SPAC è un fattore che influenza l'andamento delle azioni nel lungo periodo e le probabilità di successo della fusione. I risultati suggeriscono che le SPAC con un focus geografico prestabilito ottengono risultati peggiori rispetto alle SPAC con focus generico, in quanto riducono l'universo delle possibili aziende target da acquisire. Al contrario, una partecipazione più elevata acquisita dagli azionisti di SPAC determina prestazioni migliori. Lo stesso vale per le dimensioni dell'impresa target. Le aziende target con ricavi o EBITDA più elevati sono quelle che registrano rendimenti migliori dopo la fusione. Tuttavia, un elevato Equity Value dell'azienda acquisita al momento dell'operazione si rivela dannoso per le performance azionarie. Alcune di queste variabili si sono rivelate rilevanti anche per spiegare il successo della fusione. In particolare, è meno probabile che le fusioni siano portate a termine da SPAC con un focus settoriale specifico. Al contrario, l'esperienza dei promotori e la possibilità di ristrutturare la società target aumentano, in media, le probabilità di successo della fusione.

Special purpose acquisition companies (SPACs) are listed cash shells with the sole objective to pursue a merger with a private company within a specified timeframe. These instruments are a surging phenomenon in the U.S. stock markets. Indeed, they have come to represent approximately 20% of the total number of IPOs performed in 2018. However, the existing literature on these instruments demonstrates that SPACs tend to underperform similar listed companies in the long-term, especially after the completion of the business combination. This paper analyses a sample of 149 SPACs listed in the U.S. after 2010 in order to examine whether vehicles listed on regulated markets are still underperforming similar listed peers. In addition, it aims to find out whether the acquisition strategy of SPACs is an influencing factor over long-term share performance and the likelihood of the merger success. The findings suggest that SPACs focused on a given region or country perform worse than generalist SPACs, as they reduce the universe of possible targets to acquire. On the contrary, a higher stake acquired by SPACs shareholders drives better performances. The same applies to the size of the target company. Targets with higher Revenues or EBITDA are the one who registers higher returns after the merger. However, a high Equity Value of the target at the time of the deal proves to be detrimental to share performances. Some of these variables also proved to be relevant in explaining the success of the merger. Notably, SPAC focused on specific industries are less likely to complete a merger. On the contrary, experienced promoters and the possibility to restructure the target increased the likelihood of a successful business combination.