La Tokenizzazione degli asset in ambito finanziario: prospettive regolative e impatto sull’ordinamento.

The purpose of this paper is to conduct an analysis of the prospective regulation and the impact on the legal system of tokenization in the financial finance. The massive development of distributed ledger technology and the spread, especially following the pandemic crisis, of this phenomenon has, and is likely to have, a strong innovative component for the financial sphere in that in some ways it is intended to reshape its development logic and architecture. This technological and financial innovation was immediately of great interest to jurists, who were called upon to reflect on how to correctly frame the case of tokenization at the normative level and above all to try to understand whether the traditional categories of law are adequate to contain the ongoing revolution without being, in the event, a brake on innovation and a source of systemic pathologies related to an incorrect use of technology. The text initially starts with the very concept of tokens and tokenization, carrying out a technological framing that can make the reader understand how the categories that make up the whole of tokenization are very broad and varied. In fact, tokens can be distinguished from them by function, technological component, operation and objectives of use, and for each of the types, questions can be opened regarding the specific standards in which the subject can and should be framed. The technological framing carried out through a 'taxonomic analysis of the ecosystem related to tokenization aims to circumscribe the scope of the research only to those types of tokens that are relevant in the financial sphere and that give rise to Decentralized Finance, a new frontier of P2P value circulation. Such are the Utility Tokens and the Security Tokens. To get to the financial sphere, however, the paper presents what are the legal and technological features most relevant to the proper framing of tokens and then reflects on how it is possible to incorporate a right, especially ownership, within a token and how, in the various community legal systems, value can circulate in innovative ways within distributed ledger ecosystems. The second and third chapters then, taking up the categories of utility and security tokens analyzed in the taxonomy, offer an 'analysis of the community regulatory perspectives that have arisen recently by going on to reflect initially on the objectives of community legislative policy related to tokenization in the financial sphere and then later, entering into the specifics of the Proposed MiCA Regulation and the Regulation DLT, on the provisions that have been adopted or will soon be adopted by the European Union in order to equip the financial system with an effective body of rules capable of understanding the phenomenon and supporting its development by limiting its pathological drifts. Finally, in the last part of the paper, we reflect on what could be the impact on the legal system of tokenization as a result of harmonized EU regulations, going on to highlight the development and evolution of the European economic constitution on capital circulation, access to credit and microinvestments.

Il presente lavoro ha lo scopo di effettuare un’analisi delle prospettive regolative e dell’impatto sull’ordinamento della tokenizzazione in abito finanziario. Lo sviluppo massiccio della tecnologia a registro distribuito e la diffusione, specialmente a seguito della crisi pandemica, di tale fe?nomeno ha, e verosimilmente avrà, una forte componente innovativa per l’ambito finanziario in quanto per certi versi ne vuole ridisegnare le logi?che e le architetture di sviluppo. Tale innovazione tecnologica e finanzia?ria è stata subito di grande interesse per i giuristi, chiamati a riflettere su come inquadrare correttamente la fattispecie della tokenizzazione a livel?lo normativo e soprattutto a cercare di capire se le tradizionali categorie del diritto siano adatte a contenere la rivoluzione in corso senza essere, nel caso, freno per l’innovazione e fonte di patologie sistemiche legate ad un non corretto utilizzo della tecnologia. Il testo inizialmente parte dal concetto stesso di token e di tokenizzazio?ne, effettuando un inquadramento tecnologico in grado di fare compren?dere al lettore come le categorie che compongono l’insieme della toke?nizzazione siano molto vaste e variegate. I token infatti si distinguono tra loro per funzione, componente tecnologica, funzionamento e obbiettivi di utilizzo e per ognuna delle tipologie si possono aprire questioni ri?guardo alle norme specifiche in cui la materia può e deve essere inqua?drata. L’inquadramento tecnologico effettuato attraverso un’ analisi tas?sonomica dell’ecosistema legato alla tokenizzazione mira a circoscrivere l’ambito della ricerca solamente a quelle tipologie di token che sono rile?vanti in ambito finanziario e che danno vita alla Finanza Decentralizzata, nuova frontiera della circolazione del valore P2P. Tali sono gli Utility Token e I Security Token. Per arrivare però all’ambito finanziario il la?voro presenta quelle che sono le caratteristiche giuridiche e tecnologiche più rilevanti per il corretto inquadramento dei token e quindi riflette su come sia possibile incorporare un diritto, specialmente di proprietà, all’interno di un token e di come, nei vari ordinamenti comunitari, il va?lore possa circolare in maniera innovativa all’interno di ecosistemi a re?gistro distribuito. Il secondo e il terzo capitolo poi, riprendendo le categorie degli utility e dei security token analizzate nella tassonomia offrono un’ analisi delle prospettive regolative comunitarie nate recentemente andando a riflettere inizialmente sugli obbiettivi di politica legislativa comunitaria legate alla tokenizzazione in ambito finanziario e poi successivamente, entrando nello specifico della Proposta di Regolamento MiCA e del Regolamento DLT, sulle disposizioni che sono state adottate o verranno adottate a bre?ve dall’Unione Europea al fine di dotare il sistema finanziario di un cor?po di norme efficace in grado di comprenderne il fenomeno e sorregger?ne lo sviluppo limitandone le derive patologiche. Nell’ultima parte del lavoro infine si riflette su quello che potrebbe esse?re l’impatto sull’ordinamento della tokenizzazione a seguito di una disci?plina comunitaria armonizzata, andando ad evidenziare lo sviluppo e l’evoluzione della costituzione economica europea in tema di circolazio?ne di capitale, accesso al credito e microinvestimenti.